中信建投期货：多空暂时均衡 贵金属震荡运行

　　贵金属：昨日美联储多位官员发声，对继续降息呈支持性的态度，但部分官员表态谨慎，美国11月ISM制造业PMI为48.4，高于预期，给美元带来支撑，多空相对均衡情况下，贵金属呈震荡运行状态。美联储理事沃勒表态倾向于支持 12 月降息；美联储威廉姆斯，预计未来将会有更多的降息，但未表露对 12 月议息会议看法；美联储博斯蒂克表示，尚未决定 2025 年降息的节奏和幅度。总体来看，贵金属近期处于调整阶段，正等待更多基本面驱动明朗，但后续美联储降息仍将持续，地缘政治风险仍存，贵金属仍易涨难跌。操作上，逢低布局多单。沪金 2502 参考区间 610-635 元/克，沪银 2502 参考区间 7500-7900 元/千克。    原油：国际原油期货周一延续横盘整理，市场在等待供需面进一步的指引。周一美国公布 11 月制造业 PMI，虽然连续第八个月猥琐，但环比增长，且新订单重回扩张区间；11 月 30 日公布中国制造业 PMI 重回扩展区间。12 月 5 日 OPEC+即将商讨未来的产量计划，在全球经济格局向好的格局下，该组织也有动力进一步维持减产挺价，与此同时 11 月伊拉克已经连续第三个月减产，以遵守配额。我们认为原油价格仍可能延续震荡态势，趋势的下行仍需等待。

　　工业硅：昨日工业硅期货继续宽幅波动，重心稍有下移，大厂减产未落实的消息给盘面一定回调压力，现货则持稳为主。从供需平衡来看，当前大厂的减量不抵因多晶硅环节减产带来的需求下滑量，月度供需平衡仍难转向短缺，工业硅价格支撑仍然有限。此外，近期工业硅期货仓单集中注销，大量货源将进入市场流通，新仓单注册数量难及此前规模，也将给市场带来净供给。因此，我们认为，大厂减产的预期给市场带来边际利多，有利于放缓价格下行趋势，但供需平衡仍难转向短缺，工业硅价格上行空间有限，后续持续关注西北环保减产情况。

　　股指期货：申万一级行业中，表现最好的行业分别为：综合(4.91%)，商贸零售(3.4%)，汽车(3.09%)。表现最差的行业分别为： 石油石化(0.81%)，食品饮料(0.74%)，银行(-0.34%)。基差方面，IH、IF 基差小幅走强，当季合约年化基差率分别为 1.2%、-0.3%，IC、IM 基差贴

　　水小幅走扩，当季合约年化基差率分别为-6.1%、-8.4%。套保方面，IC、IM 近期基差贴水较大，空头套保可继续持有远月 2503 或 2506 合约。进入 12 月，随着年底重要会议的临近，市场或再度进入政策预期博弈与落地期，股指以震荡消化为主。中期来看，关注政策托底效果与指数下方支撑，可以考虑运用股指期货多头替代策略，逢低布局市场估值修复进程。套保方面，IC、IM 近期基差贴水较大，空头套保可继续持有远月2503 或 2506 合约。

　　铜：隔夜铜价震荡偏强，沪铜主力微涨至 74060 元，伦铜收平于 9000 美元附近。宏观中性偏多。多名美联储官员支持美联储继续降息，但对未来的通胀仍存担忧，美元高位震荡，铜价回升有限。此外，国内存量政策与增量政策效果逐步显现，11 月中国财新制造业 PMI 超预期升至51.5，新订单指数扩张至去年 3 年以来最高。基本面中性。昨日上期所铜仓单减少 1573 吨，LME 铜去库 275 吨至 27 万吨。总体来看，短期海外降息预期、国内政策预期、库存延续回落，在没有新的利空，如超预期的关税政策释放前，预计铜价中枢有望缓慢回升。今日沪铜主力运行区间参考 73400-74600 元/吨。策略上，前空逢低减仓，短线轻仓试多，现货企业采购可适当增加库存。

　　铁合金：消耗需求层面变动不大，钢厂盈利能力，季节性减产节奏偏缓，消耗需求有韧性但无向上改善空间。下游采购需求开始释放，冬储逐步入场，卖方溢价信心抬升。供给层面陆续开启季节性减产，但硅铁产量同比偏高、库存增加，硅锰产量环比增加、库存高位走平，货源充足。冬储需求释放预计会给价格带来阶段性的向上驱动，但供给端充足的情况下，价格上行空间或有限，而且冬储末期和宏观充分发酵之后，价格重回下跌的风险也很大。

　　双焦：同为原料的铁矿石补库需求逐步释放，疏港量近期维持在高位，而双焦补库需求释放情况并不理想，两者比价持续走扩。未来双焦能否走强，核心还是在于冬储需求。双焦消耗需求有韧性但无进一步改善空间，铁水产量高位小幅下降，但盈利能力尚可，季节性减产斜率不算大。供给相对充足，焦煤整体累库为主，即使下游开启冬储，高供给或限制补库期间价格高度。思路上，等待冬储需求入场，但高度需谨慎对待。策略：短期观望，关注冬储交易。

　　液化气：随着 11 月中下旬全国大部降温，华东、华南等地摆脱了持续偏暖的局面，燃烧需求获得提振，叠加到港量的趋势下行，上周港口库存去化 6.6%，季节性去库周期或已开始。内外套利空间较差环境下，隆众预计 11 月进口量预计 260-270 万吨，12 月冷冻船计划量不足200 万吨，进口更快减量或提升去库斜率，供需面驱动转强。主要的利空因素在于近期 PDH检修较多，开工下滑至近年同期偏低水平，其中 3 套装置预计 11 月末-12 月初回归，若如期回归则供需面向上驱动进一步明确。液化气供需面迎来季节性驱动，基差水平中性，我们维持近期看法即 PG 在 11 月中上旬后已摆脱空配状态，后续存在产生向上独立行情的可能，重点关注 PDH 回归进度，建议是多PG/SC 比价操作。

　　橡胶：随着泰国南部进入传统雨季，今年的大雨导致泰国南部出现洪水现象，而印尼北部雨水偏多，其他区域天气相对正常，而泰国(33%)(泰国南部占比 50~60%)印尼(21%)苏门答腊占比 75%)为全球天然橡胶的前二的生产国，因此，全球供应来说，20~30%的供应在当期受限，供应面临紧缩。需求端来看，国内轮胎企业的成品与原料库存的累库放缓，短期的需求坍塌难以出现。故，从全球供需平衡视角， RU&NR 短期偏强运行。能否持续走强的关键在于，天气扰动能否持续至来年低产季，考虑到离低产季仍有约 3个月，天气扰动或无法持续，故短期偏强运行或小幅回落。