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嘉盛外汇：国产GPU第一股摩尔线程今天启动申购！

Mon, 24 Nov 2025 14:28:04 +0800

　　根据摩尔线程披露的科创板上市招股意向书，公司将于11月24日正式启动申购。摩尔线程股票代码为“688795”，上市后将成为“国产GPU第一股”。本次发行价为114.28元/股，为今年以来最高发行价的新股，中一签需缴款57140元。此次公开发行规模为7000万股，发行完成后公司总股本将达47002.8217万股。

　　按发行价计算，摩尔线程上市时市值约为537.15亿元。据招股书介绍，摩尔线程自2020年成立以来，以自主研发的全功能GPU为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。公司已成功推出四代GPU架构，并拓展出覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的计算加速产品矩阵。

　　作为中国GPU第一股，摩尔线程将创造IPO新纪录吗？

　　老张认为，如果从“规模”、“题材”、“市场热度”这几个维度看，摩尔线程确实具备创造新纪录（如今年科创板发行额最大、打新热度极高）的可能。但如果所说的“新纪录”是指“首日涨幅创纪录”或“打新收益率极致”，实现这一点的不确定性较高。原因包括：估值较高、尚未盈利、市场预期可能已经集中，这些会对上市后表现形成一定制约。

　　目前有利因素包括：1、发行规模大、募资额刷新年度纪录--摩尔线程此次拟发行7000万股、募资约80亿元人民币，发行价为114.28元/股。在今年的科创板（甚至A股）IPO中，80亿元的募资额位列前列。所以，在规模和募资金额方面，确实有“打破纪录”的潜力。

　　2、题材稀缺，定位为“国产GPU第一股”--摩尔线程被媒体称为“国产GPU第-一股”。在国产算力、自主可控、AI芯片风口的大背景下，其稀缺属性和题材热度较高。因此，有较强的市场预期支撑。

　　3、发行节奏快、受政策推动--公司从受理到过会仅用了88天，刷新了科创板相关审核纪录。在“芯片自主可控”“国产替代”背景下，政策面给予一定正向预期。这些都为品牌效应和市场关注度提供支撑。

　　但也有一些风险与挑战如估值偏高、尚未盈利，发行价对应的静态市销率约为122.5倍。公司过去三年累计亏损接近60亿元。投资者需要承担估值过高、盈利不确定的风险。

　　此外，流通股、打新结构可能影响回报，虽然募集规模大，但公开发行股份占比约14.89%。若流通盘较小、新股中签率低，则“创造打新纪录”（比如超高首日涨幅／超低中签率）也许更难。此外，新股上市后是否能维持高增长并非确定。

　　另外，摩尔线程虽为国产GPU第一股，但其市场份额目前仍极低（国内占比不到1%）。与国际巨头相比尚有差距，生态建设、客户基础等是长期任务。所以，从技术和市场突破来看，还存在很多变量。

嘉盛外汇：外资减持韩国股市转投中国ETF

Mon, 24 Nov 2025 14:20:44 +0800

　　韩国股市再次出现动荡。尽管今年下半年伊始，市场曾因“5000点”预期而一片火热，但近期氛围却急转直下。韩国政府已采取口头干预措施，但美元兑韩元汇率仍飙升至1480关口附近，韩元价值连日下挫，外资投资者纷纷加速撤出，拖累韩国股市下行。随着对人工智能（AI）泡沫的担忧加剧以及美国经济衰退疑虑升温，韩国综合股价指数（KOSPI）最终跌破3900点大关。21日，KOSPI收于3853.26点，较前一周下跌3.95%。

　　韩国交易所21日公布数据显示，本月以来，外资在除4个交易日外的几乎所有交易日均呈现净卖出，KOSPI市场累计净卖出规模约12万亿韩元（1000韩元约合5.2元人民币），外资撤离明显提速。

　　抛售压力主要集中在大型半导体板块，包括SK海力士和三星电子。韩媒报道称，随着“AI泡沫论”持续发酵，全球半导体板块普遍进入调整，外资在韩国科技板块的系统性减仓更趋明显。与此同时，外资在韩国股市中的持股占比也同步下降。本月以来，以市值计算的外资持股比重从35.52%降至34.74%；按持股数量统计，外资占比从19.17%降至19.14%。

　　与撤离韩国股市同步发生的是外资资产配置方向的显著转移，中国科技板块成为主要流入地之一。在交易型开放式指数基金（ETF）市场中，外资的投资偏好变化更加直观。与10月持续加码韩国本土股票型ETF的势头不同，近期外资明显转向海外股票型ETF，尤其是中国科技类产品。

　　根据韩国交易所旗下韩国证券电算株式会社Koscom20日公布的ETF周度监测数据，在过去一周的外资净买入榜中，“TIGER中国恒生科技”位居第一，净买入规模达到173亿韩元。在外资净买入前十位ETF中，与中国科技行业相关的产品占据三席，与美国股市联动的产品占两席，合计占据半数。

　　与此同时，外资大幅增持押注韩国股市下跌的反向ETF。过去一周，“KODEX 200期货反向2倍杠杆ETF”（即KOSPI 200下降1%的话，会产生2%的收益）位列外资净买入第二，“KODEX反向ETF”排名第四，过去一周净买入额分别达到163亿韩元和110亿韩元。韩国业内分析指出，外资通过杠杆型反向ETF加强对KOSPI短期回调风险的防御性布局。

　　韩国业内认为，韩元持续走弱、汇率波动加剧以及美国12月货币政策路径不确定性，这些因素都可能加速外资在年底前的撤离步伐。韩国KB证券研究员表示，随着美联储降息预期降温，市场正面临压力，需要密切关注外资流入的持续性。

嘉盛外汇：人民币兑美元中间价报7.0875，上调30点

Fri, 21 Nov 2025 11:49:31 +0800

　　11月21日，人民币(7.1125,-0.0040,-0.06%)兑美元中间价报7.0875，上调30点。

　　美联储12月降息25个基点的概率为39.6%

　　据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为39.6%，维持利率不变的概率为60.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.2%，维持利率不变的概率为29.7%，累计降息50个基点的概率为20.2%。

　　美联储哈马克警告：进一步降息会引发广泛风险

　　克利夫兰联储主席贝丝·哈马克周四警告称，目前进一步降息可能对经济带来广泛风险。

　　在当天的演讲中，哈马克表示：“鉴于通胀持续高于美联储2%的目标，为了支持劳动力市场而降低利率，可能会延长高通胀周期，同时还可能刺激金融市场的风险偏好。”哈马克指出，目前金融条件已经“相当宽松”——股票价格上涨、信贷条件宽松。在这种情况下，如果进一步降低信贷成本，可能会助长高风险放贷。

嘉盛外汇：比特币一度跌破8.7万美元创四月以来新低

Fri, 21 Nov 2025 11:45:21 +0800

　　加密货币市场周四继续走弱，延续一个多月的下跌趋势，与此同时，美股早盘因英伟达（NVDA.US）业绩带来的涨势亦在盘中完全回吐。市场风险偏好整体减弱，使得加密资产进一步承压。

　　比特币盘中一度跌超4%，自4月以来首次跌破8.7万美元，市场买盘乏力，支撑今年早期涨势的动能明显消退。此次回调发生在10月大涨后的仓位持续出清背景下，快速交易资金的撤离和惯性高位持仓使市场更容易受抛压和波动突袭。

　　CoinShares研究主管James Butterfill表示：“加密货币正遭遇基于‘四年周期论’的巨鲸大量抛售，这一阶段通常是周期性的价格下跌期。尽管我们从基本面并不认同这种理论，这种行为正变得自我强化，自9月以来大户已抛售超200亿美元的持仓。”

　　与此同时，美股也因AI主题的估值担忧与美联储12月降息预期降温而重现波动。英伟达财报一度点燃AI情绪，但涨势很快消散。相比之下，加密货币仍深陷自身的杠杆去化与散户需求消退的回调周期，且这一“跨资产分化”自10月初以来愈发明显。

　　期权市场也在关注下方关键价位。据Coinbase（COIN.US）旗下Deribit数据显示，8.5万美元附近的下行保护需求最强，其次为8.2万美元，显示交易员正为进一步下跌做准备。

　　策略师在分析中指出：“加密货币的崩跌剥离了市场主要的投机出口。在当前环境中，加密资产不再是‘煤矿中的金丝雀’，而是那座矿井本身，正因自身杠杆负荷而坍塌。”

　　比特币最新一轮下跌与10月的大规模“强制平仓潮”密不可分。当时单日超过190亿美元杠杆仓位被清算，严重破坏了市场动能，并抽走了主要交易平台的流动性。订单深度至今未完全恢复，导致价格对小规模交易流极为敏感，这种脆弱性仍主导着每一次下跌。

　　此外，宏观经济不确定性亦加剧了市场紧张情绪。Wintermute场外交易主管Jake Ostrovskis指出：“在关键经济数据短缺的情况下，美联储政策路径仍不明朗，而这种不确定性比任何其他因素都更压抑投资者的风险偏好，尤其体现在高风险资产之中。”

嘉盛:美股AI泡沫论持续发酵，瑞银发声：“对冲利器”在中国！

Wed, 19 Nov 2025 17:35:27 +0800

　　人工智能（AI）股票在标普500指数和纳斯达克指数等被动指数中占主导地位。对于正在寻找投资组合多元化的投资者，瑞银全球财富管理美洲区资产配置主管杰森·德拉霍（Jason Draho）的建议是：或许可以考虑更多AI股票。不过，这里说的是中国AI股票。

　　管理着6.6万亿美元资产的德拉霍表示，中国科技板块为平衡美国科技股持仓提供了颇具吸引力的选择——当前美国科技股估值高企，投资者对此的疑虑日益加剧。

　　德拉霍指出，尽管表面上看这两个板块可能走势同步，但实际上它们的相关性很低。

　　其中一个潜在原因是两者存在竞争关系。例如，今年早些时候DeepSeek聊天机器人的发布曾导致美国科技股大幅下挫。

　　“假设中国科技股或中国AI模型最终领先于美国，那么如果它们表现更优，就能起到多元化配置的作用，”德拉霍告诉《商业内幕》（Business Insider）。

　　“它们背后的驱动因素不同，既有国内政策因素，也有技术本身的差异，”他继续说道，“因此，它们既可能跑赢各自市场，同时走势也可能相对独立。”

　　也有观点认为，中国科技股之所以具有吸引力，是因为其估值相对美国科技股更低。

　　“许多中国大型科技公司的估值仅为美国科技股的三分之一至一半，而且它们推出的AI产品可以说是美国同类产品的竞争对手，”雷利安特全球顾问公司（Rayliant Global Advisors）创始人杰森·许（Jason Hsu）表示。

　　但德拉霍称，尽管中国科技股的绝对估值低于美国科技股，但相对其自身历史估值而言仍偏高。例如，他表示，中国股市当前的远期市盈率为14倍，而一年前约为11倍。

　　尽管如此，基于基本面因素，且将其作为美国科技股的对冲工具，德拉霍仍看好中国科技股。

　　可投资中国科技股的基金包括Invesco China Technology ETF（CQQQ）和iShares MSCIChina TechUCITSETF（CTEC）。今年迄今，景顺中国科技ETF已实现38%的回报，表现优于纳斯达克100指数19%的涨幅。

嘉盛：俞敏洪南极邮轮被曝入住价最高约148万元，坐一次要等两年

Wed, 19 Nov 2025 17:32:38 +0800

　　近日，新东方创始人俞敏洪在南极旅游发全员信引发争议。11月18日，俞敏洪在社交平台连续更新10条南极游视频，他本人还现身评论区表示：前几天一直没有什么信号，这个视频是四天前做的。

　　根据俞敏洪在社交平台透露，他乘坐的是“一艘在冰上轻松航行的船——夏古号”。据极目新闻，一家旅行社客服告诉记者，俞敏洪乘坐的这艘邮轮是从巴黎出发的，20天旅程，一人需要约30万元。该邮轮是隔年回一次南极，如需乘坐要等两年，最快需要等到2027年。

　　此外，俞敏洪乘坐的“夏古号”邮轮在某旅行平台显示，29天28晚“霍巴特-南极洲-凯尔盖朗群岛-开普敦”的邮轮航线，目前仅有豪爵套房一种房型，一人入住的价格约为148万元。

　　公开资料显示，“夏古号”邮轮全称为“指挥官夏古号”，是庞洛邮轮运营的全球首艘液化天然气驱动气电混合动力极地探险邮轮，具备PC2级破冰能力，船壳由Aker Arctic合作设计可实现双向破冰航行模式，可抵达地理北极点及南极威德尔海等极端区域。该邮轮设计载客量为245人，于2021年交付后，主要执行北极点、格陵兰东北部及南极威德尔海航线。

　　此前11月16日，新东方迎来32周年，俞敏洪身处南极向全体员工发出一封全员信。信中提到，“此刻，我正站在南极的冰雪世界中。四周是浩瀚的洁白、翡翠般的冰山和无边的宁静。冰川在阳光下闪烁着迷人的光芒，仿佛在无声地诉说着时间的力量与坚守的意义。现在是南极时间11月16日上午6点钟（北京时间16日下午5点），在这片远离尘嚣的纯净之地，我热烈祝贺新东方32周年的生日快乐！”

　　这封本是庆祝公司生日、激励员工的公开信，却引发诸多争议。有网友统计，内部信全文提及17次“我”和5次“南极”，却对员工当下的工作压力鲜有提及。一名网友发布“给俞敏洪的一封回信”，称“您在南极看冰山，我在出租屋看数字。”

　　11月18日晚，俞敏洪在社交平台发布视频疑似回应争议，他在视频中称：这次应奚老师邀请来南极，在深刻感受大自然壮美的同时，也一起探讨了未来中国孩子自然教育的前景。新东方将会成立专门的青少年探索中心，带领孩子们探索大自然，用科学的方式让孩子们理解大自然、爱上大自然、保护大自然！专门针对青少年的南极考察之旅也有望在明年冬天开启。

金价还有上涨空间吗？

Mon, 15 Sep 2025 16:54:18 +0800

当一项投资的表现达到甚至超出预期时，接下来该怎么做？这正是黄金投资者面临的困境。今年以来，这一贵金属的价格已创下超30次历史收盘新高。

“不要被近期的大幅上涨吓到，”加贝利基金（Gabelli Funds）旗下“加贝利黄金基金”联席投资组合经理克里斯·曼奇尼（Chris Mancini）表示，“我们认为你并未‘错过机会’（指黄金投资机会），持有黄金仍具合理性。”

曼奇尼称，这部分源于2022年俄乌冲突后，俄罗斯外汇储备被冻结，各国开始减少对美元作为全球储备货币的依赖。他认为，持有黄金的其他理由还包括：疫情以来美国债务与国内生产总值（GDP）的比率大幅上升、特朗普政府《大而美法案》出台后赤字预计增加，以及对美联储独立性的担忧。

黄金不仅是名义价格屡创新高，其最近也突破了经通胀调整后的历史高点。

Frontier Investments联合创始人兼首席执行官路易斯·拉瓦莱（Louis LaValle）表示，尽管黄金价格创历史新高，但其投资逻辑并未改变：“每个投资组合都应配置一些黄金。”

“黄金就像一份‘保险单’——保费上涨时你不会取消，理赔时你也不会加倍投保，”他说，“你只需合理调整配置比例，持有它，让它发挥应有的作用。”

“合理的”黄金配置比例

拉瓦莱认为，由于美股20%-30%回报率的时代不可能永远持续，资金正转向债券、货币市场和贵金属。

他将当前金融市场描述为“泡沫化”——尽管这并不意味着市场明天就会崩盘，但确实意味着容错空间极小，因此“现在纪律性至关重要”。

“在这种环境下，减持成长股和动量股、兑现利润、倾向于资本保值，才是明智之举，”拉瓦莱说。

多年来，财务顾问通常建议投资者将投资组合的5%-10%配置给黄金。尽管黄金价格大幅上涨，这一建议似乎依然适用。

加贝利基金的曼奇尼认为，考虑到当前宏观经济背景——去美元化趋势、美国债务上升、美联储独立性存疑以及美元面临的风险，投资者将5%-10%的资金配置给黄金相关投资（包括黄金股票）仍具合理性。

瑞银全球财富管理美洲区资产配置主管杰森·德拉霍（Jason Draho）表示，瑞银目前也建议配置黄金，但比例应低于5%。

德拉霍称，将部分投资组合配置给黄金的原因包括增长与通胀风险以及去美元化趋势，这些因素都支撑黄金成为“有效的投资组合分散工具”。“但由于黄金不产生任何收益或利息，持有它存在机会成本。”

他解释道，（如果不持有黄金的话，）这些资金本可“配置给收益率超过5%的优质债券”。

德拉霍还指出，“长期来看黄金波动较大”。他表示，黄金的波动性肯定有可能再次显现，这意味着“存在大幅回调的风险”。

他说，黄金“合理的绝对配置比例取决于投资者自身、其整体风险承受能力以及长期目标配置比例”。

例如，对于股票配置比例相对较低的保守型投资者，配置黄金的必要性会降低，因为他们对投资组合分散化的需求较小。“是否重新平衡黄金配置，还取决于当前配置比例是高于还是低于目标比例。”

“如果目标配置比例是5%，那么有些投资者应该增持，而另一些则应减持，”德拉霍说，“没有唯一正确的答案。”

黄金的角色转变

对投资者而言，黄金的坚挺表现可能意味着其传统避险资产角色发生转变，这一转变或推动金价进一步走强。

Zaner Metals副总裁兼高级金属策略师彼得·格兰特（Peter Grant）表示：“历史证明，黄金是投资组合中出色的分散风险工具，即使是小比例配置，也能降低整体波动性并改善回报。黄金创历史新高并不会改变这一点。”

黄金的吸引力不仅限于对冲通胀和经济不确定性。

Sprott Asset Management高级投资组合经理瑞安·麦金太尔（Ryan McIntyre）表示：“投资者对黄金的信心正逐渐增强。黄金的角色已超越传统对冲工具。对机构投资者和主权国家而言，它正成为一种战略储备资产。”

“市场叙事已从将黄金视为单纯的‘保险’，转变为‘在日益不确定的金融环境中，将其视为替代性的货币之锚’（将货币价值尺度锚定某一种或一类实物），”他说。

世界黄金协会（World Gold Council）的数据显示，投资者对黄金的投资兴趣有所上升，8月全球黄金支持的交易所交易基金（ETF）连续第三个月实现资金流入。8月全球黄金ETF吸引了55亿美元资金，其中北美基金贡献41亿美元。今年以来的资金流入规模达470亿美元，仅次于2020年峰值，为历史第二高。

麦金太尔称，过去几年，各国央行一直在以历史性规模购买黄金，以“分散外汇储备、对冲货币和地缘政治风险”。

世界黄金协会数据显示，过去三年，各国央行每年购买的黄金均超过1000吨，而此前十年的年均购买量仅为400-500吨。

麦金太尔表示，俄乌冲突、中东紧张局势、中美摩擦等持续的地缘政治冲突，“放大了对黄金的避险需求”。与此同时，“与通胀、经济增长以及货币贬值可能性相关的经济不确定性，进一步推高了实物黄金需求”。

涨势仍有空间

即便今年已创下32次收盘新高，黄金的涨势或许仍未结束。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）全球指数组合管理主管Dina Ting表示：“黄金涨势显然仍有空间。”

“通胀仍具粘性……新的进口关税可能重新引发供应链层面的价格压力，”她说，这两个因素都在“持续强化黄金作为长期对冲工具的吸引力”。

美国政府上周四发布的数据显示，8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，为1月以来最高水平，高于7月的2.7%。

丁娜称，叠加各国央行“广泛”增持黄金的行为，“种种信号表明，黄金的战略角色正不断强化，其涨势仍具持续性”。

民间投资为啥持续下滑？

Mon, 15 Sep 2025 16:53:18 +0800

民间投资增速已连续3个月负增长，且降幅不断扩大。

国家统计局9月15日发布的数据显示，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降2.3%。

国家统计局新闻发言人付凌晖同日在国务院新闻办发布会上回答第一财经记者提问时表示，今年以来，受国际环境变化、房地产市场调整等因素影响，民间投资有所放缓，但扣除房地产开发投资，民间项目投资基本稳定。随着一系列支持民营经济发展和促进民间投资政策措施的落实落地，民营经济发展环境持续优化，将有利于拓展民间投资发展空间，支撑民间投资增长。

民间投资是我国固定资产投资的重要组成部分，也是推动投资提质增效的重要力量。

民间投资中，房地产开发投资占比较大，受房地产开发投资下降拖累，1-8月份，民间固定资产投资同比下降2.3%，其中1-8月份，房地产开发民间投资下降16.7%，下拉全部民间投资增速4.5个百分点。扣除房地产开发投资，1-8月份，民间项目投资同比增长3%，快于全部投资增长。

大规模设备更新政策效应持续释放，经济转型升级扎实推进，带动制造业民间投资持续增长和占比提升。1-8月份，制造业民间投资同比增长4.2%，快于民间项目投资1.2个百分点，占全部民间投资的比重为40.6%，分别比上半年和去年同期提高1.7和2.6个百分点。31个制造业行业大类中，16个行业民间投资实现两位数增长。其中，汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业民间投资分别增长22.6%和16.2%。

民营企业是我国创新发展的“主力军”。面对市场形势变化，民营企业持续加大创新投入，积极布局新兴产业和未来产业，相关行业民间投资较快增长，也有力促进了产业向新向好发展。1-8月份，高技术产业中，信息服务业民间投资同比增长26.7%，专业技术服务业民间投资增长17.6%。

随着党的二十届三中全会改革举措逐步落地，民营企业参与国家重大项目建设长效机制加快完善，民间资本参与铁路、能源、水利等国家重大基础设施项目建设稳步推进，拓展民间投资增长空间。1-8月份，基础设施民间投资同比增长7.5%，增速快于全部基础设施投资5.5个百分点，电力、燃气及水生产和供应业民间投资增长23.5%。同时，民生服务领域民间投资也在增加，1-8月份，住宿餐饮业、文化体育和娱乐业民间投资分别增长17%和7%。

付凌晖表示，尽管当前国内外环境深刻复杂变化，部分民营企业生产经营困难，民间投资面临一定压力，但从未来发展看，我国经济发展空间广阔，民间投资增长有支撑。

他介绍，一是高质量发展扎实推进，民间投资增长有空间。民营企业是创新发展中的中坚力量，是推动高质量发展的重要动力源。随着我国高质量发展扎实推进，民营企业大力推动新能源汽车、光伏、锂电池等绿色产业发展，积极布局人工智能、具身机器人等未来产业，这将进一步拓展民间投资发展空间。

二是民营企业韧性强活力足，民间投资增长有基础。广大民营企业敢闯敢拼，对市场需求和技术前沿嗅觉灵敏、反应迅速，具有高度的灵活性和适应性。今年以来，面对外部冲击，广大民营企业迎难而上、灵活应变，积极拓市场、稳生产，展现出较强发展韧性和创新的活力。

三是政策支持有力，民间投资增长有保障。《民营经济促进法》正式实施，释放了促进民营经济发展的强烈信号。各地区各部门积极健全政府投资带动社会投资体制机制，民间投资准入环境持续优化，资金和要素保障不断强化，有利于调动民间投资积极性，促进民间投资稳定发展。

小米17全面对标IPhone

Mon, 15 Sep 2025 16:52:24 +0800

今天，小米集团总裁，手机部总裁，小米品牌总经理卢伟冰发文：

大家久等了。全新小米17系列，本月就会和大家见面。这将是小米手机数字系列史上最重大的一次跃迁，也比上代又提前了一个月发布。

卢伟冰称，小米17系列，包括三款产品：小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。

“5年前，我们开启高端化战略，向最伟大的对手学习，坚定对标iPhone。迄今，苹果依然非常出色。iPhone17系列的成功大家都看到了，但我们依然很有信心，才会同代同级地直面iPhone。”

值得一提的是，卢伟冰发布该博文时，显示本人已用上Xiaomi 17 ProMax手机。

随后，雷军转发称：小米17系列，产品力跨代升级，全面对标iPhone，正面迎战！

关税战导致美国大豆出口创新低

Mon, 15 Sep 2025 16:50:20 +0800

9月15日周一，豆粕期货价格整体承压下行，日内收跌1.46%，报3042元/吨。综合市场分析认为，美国农业部（USDA）于9月发布的月度供需报告数据整体偏空，成为压制日内豆粕价格表现的主要因素。尽管美豆单产小幅下调，但种植面积与总供应量上调，叠加出口需求走弱及期末库存上升，共同加剧了市场的看空情绪。

USDA报告中性偏空，供应宽松预期强化

本次USDA报告的关键调整集中于供应端。美国2025/26年度大豆种植面积预期为8110万英亩，较8月预测上调20万英亩；收获面积预期同步上调至8030万英亩。尽管单产预期从53.6蒲式耳/英亩小幅下调至53.5蒲式耳/英亩，但由于面积扩大，总产量预期仍增至43.01亿蒲式耳，高于市场预期的42.71亿蒲式耳，环比增加900万蒲式耳。

需求端则呈现内强外弱格局。美豆压榨量因豆粕出口强劲而调增1500万蒲式耳，达到创纪录的25.55亿蒲式耳；但由于面临俄罗斯、加拿大和阿根廷等国的激烈竞争，美豆出口预估下调2000万蒲式耳至16.85亿蒲式耳，创六年来新低。最终，期末库存预期上升至3亿蒲式耳，高于市场预期的2.88亿蒲式耳和8月预测的2.9亿蒲式耳。

正如正信期货所指出的，“供应增加但需求减少，美豆期末库存略增”，本次报告影响“中性偏空”。东海期货也明确表示，“9月USDA供需报告影响利空”。

国内供需宽松，弱现实压制近月价格

国内豆粕市场延续“弱现实、强预期”格局，现货供应充足持续压制近月合约。正信期货提到，8月中国大豆进口量达1228万吨，再创历史同期最高，大豆到港充足支撑国内供应，油厂开机率保持高位。与此同时，下游补库意愿一般，豆粕现货供需宽松，油厂大豆及豆粕库存持续累积。

华联期货也指出，国内豆粕仍处于“弱现实、强预期”的格局，短期供应充足仍限制上涨空间。瑞达期货补充称，中国一直在预订今年秋季装运的巴西大豆，巴西9月出口预计达675万吨，高于去年同期，进一步增加了远期供应压力。

多空因素交织，机构建议谨慎操作

尽管报告整体偏空，但市场仍存在一些潜在支撑。新湖期货表示，在美豆下跌过程中，“巴西大豆出口CNF升贴水是反弹的”，因此“进口成本端对于连粕的成本支撑并没有下移”。南华期货也指出，需关注“远月供需缺口”。此外，美国产区干旱持续、优良率降至64%，以及美联储9月降息预期升温，也为市场提供了一定底部支撑。

操作上，机构普遍建议采取谨慎策略。新湖期货维持“逢低做多”思路，但强调“由于天气市大行情暂时难觅，建议及时止盈”。正信期货则建议短期观望，重点关注中美贸易谈判进展，指出“关税存在背景下，国内豆粕延续‘弱现实，强预期’格局；关税取消或下调，关税溢价减弱，国内连粕重心将下移”。国投期货也提到，“本周中美将在西班牙继续贸易谈判，未来继续等待中美贸易结果”。