欧洲央行会议纪要为9月降息敞开了大门，但未做出任何预先承诺

欧洲央行7月份的会议纪要反映出欧洲央行对经济增长和通胀前景都变得更加谨慎的央行形象。请记住，在7月份的会议上，欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)对央行的下一步行动表现出更加谨慎的态度，并避免就货币政策给出任何前瞻性指引。刚刚公布的会议纪要完全印证了这一点：欧洲央行对经济增长和通胀前景变得更加谨慎，并希望为9月份的会议保留所有选项。

以下是会议纪要中最重要的短语：

明显对经济增长和通胀前景更加谨慎。”委员们承认，经济增长的短期前景已经恶化。他们表示，对观察到的劳动力市场状况有两种解释。一方面，欧元区经济持续的韧性强化了经济软着陆确实是可以实现的预测。另一方面，持续增长动力的缺乏引发了人们对欧元区历史上似乎最具包容性和活力的劳动力市场的持久性的担忧。”

服务业通胀的粘性是主要问题。欧洲央行会议纪要指出，“服务业通胀持续存在仍是影响通胀前景的核心因素。”此外，这种通胀粘性增加了一种更令人担忧的语气:“反通胀的最后一英里更具挑战性，尽管取得了重大进展，但将通胀持续降至2%目标的任务尚未得到保证。”

对工资增长放缓的乐观预期存在一些怀疑。“最新预测中包含的2025年和2026年的工资增长情况是向下倾斜的，这一预期得到了多项调查结果的支持。尽管调查显示，工资增长放缓对通胀前景是有利的消息，但成员们谨慎地表示，这种下降仍需要在数据中显现，迄今为止，按历史标准衡量，这一数据仍处于异常高的水平。”

在9月的会议上，一切皆有可能。“那次会议应该以开放的心态进行，这也意味着数据依赖并不等同于过度关注特定的单一数据点。”

从今天的会议记录来看，很明显，欧洲央行希望继续降息，而且比6月会议时更清楚自己要做什么。

对9月份的会议有什么期待?

今天的会议纪要标志着欧洲央行夏季寒意的结束。事实上，通过7月份的新闻发布会，欧洲央行成功地让市场至少有几周时间没有对其下一步行动进行每日猜测。市场动荡和美国宏观经济数据使美联储成为全球关注的焦点。现在距离下次政策会议还有三周时间，欧洲央行将再次吸引更多关注。

事实上，本周的欧元区数据传递了两个重要信息：长和通胀数据仍然高度受到一次性因素的影响，但背后是滞胀风险加大。尽管目前总体工资增长的下降显然支持了进一步降息的呼声，但德国的基本工资增长(不包括一次性通胀补偿计划的基本效应)实际上有所增长。德国谈判工资的加速增长似乎比总体数据更能反映潜在的通胀压力。与此同时，今天PMI指数的改善必须有所保留，因为它似乎主要是由奥运会带来的法国服务业走强所推动的。采购经理人指数中较高的销售价格预期说明了通胀的粘性。

综上所述，欧洲央行很有可能在9月份再次修改其宏观预测。虽然存在明显的风险，即央行可能不得不降低其增长预测，并可能再次推迟2024年和2025年的整个增长预测，但欧洲央行也可能被迫改变其工资增长预测。今年6月，欧洲央行预计，到2026年底，工资同比增速将逐步放缓至3%。由于持续的高工资要求(至少是德国工会的要求)，这种工资增长前景目前看起来有些过于乐观。

最近公布的数据混杂在一起，加上出现小幅滞胀的风险，将在未来一周加剧欧洲央行的辩论。事实上，欧洲央行肯定不是唯一一个面临更重要问题的人：它是应该继续从通胀中挤出最后一点，还是我们会看到另一个转折点，央行行长们会跳进来拯救日益疲软的经济?不用说，当滞胀风险增加时，设定这些优先事项变得更加复杂。不过，新的滞胀风险还没有大到足以阻止欧洲央行在9月份再次降息。然而，这看起来比市场目前定价的决策更为复杂。