日元套息交易平仓短期内已缓解，中长期或持续

在收到有关风险的警告后，投资者现在问，日元套息交易平仓是否已经完成，它可能还会走多远?

《2024年全球展望》(2023年12月4日发布)警告了上周震动全球市场的日元套息交易(以零利率或非常低的利率在日本借款，投资于预期回报更高的资产)平仓所带来的风险。

报告指出：“根据国际货币基金组织(IMF)的数据，数十年来的经常账户盈余积累，使日本成为世界上最大的净国际投资头寸，其海外投资为3.3万亿美元。虽然美国拥有世界上最大的经济影响力，但由于这些账户盈余，日本可能在资产市场上拥有最大的影响力。如果日本央行明年开始大幅收紧货币政策，就像去年10月份日本央行会议结束收益率曲线控制(YCC)所暗示的那样，全球投资者可能会感受到数十年来资本外流的逆转。”

在不到一个月的时间里(7月10日至8月5日)，日元兑美元上涨了14%，相对于用于购买资产的以日元计价的借款价值，资产发生贬值，迫使一些投资者平仓。8月5日全球市场发生剧烈波动，表明了这种被迫抛售的可能性，类似于广泛的追加保证金通知。多种因素可能共同推动了日元近期的走势。7月31日，日本央行出人意料地加息，幅度超过预期，并承诺进一步加息，同时实施比预期更快的量化紧缩政策(消减在长达10多年的量化宽松期间购买的资产)。此外，不断恶化的美国经济数据和一些大型科技公司令人失望的数据令美元和股市普遍承压。

做多科技股和做空日元是近几年来非常流行的两种交易方式。人们可以以最便宜的利率借入日元，这意味着日元一直是最便宜的主要融资货币。由于科技股往往持续盈利，不难想象，很大一部分做空日元的交易流向了美国科技股。下图显示了美元兑日元的类似走势，以及以科技股为主的纳指，突显出套息交易为科技股投资提供资金的可能性，但这种交易也可能为其他市场的买盘提供资金。

图：套息交易：做多科技股，做空日元(黄线是纳指，蓝线是美日汇率)

各种媒体都暗示，美联储可能会在9月份的利率决定之前采取紧急降息措施。尽管疲弱的经济和就业数据可能促使美联储加入其他央行的降息行列，但此举不太可能停止平仓。美联储的紧急降息往往会让日元兑美元走强，加剧套息交易的平仓，而不是缓解。

日本官员为限制日元升值而进行干预是另一种可能。然而，之前政府为限制汇率波动而进行的干预往往在很大程度上无法改变日元的走势，只是减缓了趋势。日本央行副行长暗示，利率的进一步变动将考虑金融市场的波动性，这可能短期内已经减缓了平仓。

科技股重新走强，可能会重振套息交易。但是，会有很多问题给该操作带来压力，可能会维持波动性：Alphabet和特斯拉等领军企业的盈利前景不尽如人意，巴菲特所持苹果股份减持近半，最近的经济数据(包括美国就业报告)低于预期，全球选举的不确定性以及地缘政治冲突的加剧。

8月5日的全球股市暴跌，在第二天出现了反转。坏消息呢?股市的复苏并不能保证风险已经消除。人们认为，与短期日元交易平仓相关的最剧烈的波动可能已经过去，但需要继续跟踪数据。十多年来，人们以低廉的价格借入日元，并可能投资于美国科技股等高风险资产。最终，人们无法知道2024年套息交易平仓对股市和汇市的拖累在中长期内会持续多久或多远。

现在看来，受科技股、美元和日元影响较小的股市，以及那些经济背景稳定、估值低于平均水平的股市，似乎最有可能更好地抵御日元套息交易的进一步平仓。8月5日周一，欧洲股市比美国和日本股市表现要好得多，可能是由于这些原因。市场的恐慌走势提醒我们，投资组合多元化和风险敞口评估有多么谨慎。